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导读：

雷志勇指出，随着云端大模型的逐步成熟，未来在应用侧将会体现出更大的弹性。他建议关注那些积极参与海外巨头人工智能创新的消费电子产品。

近日，摩根士丹利基金权益投资部副总监、大摩数字经济混合基金经理雷志勇在“轻舟必过万重山”《首席连线》跨年市场展望节目中分享了他的观点。他认为，AI算力需求的增长仍然具有很高的确定性，尽管增速可能会有所放缓。一方面，云巨头间的竞争导致AI资本支出（CAPEX）增加，这可能会使增速达到上限，但总体投资额不会减少；另一方面，各行业的领军企业都在积极采用AI技术，不断提升自身的竞争力。这些企业的努力能够弥补云厂商增速的不足，因此雷志勇预计，2025年至2026年，市场对算力的需求依然强劲，整体趋势将保持向上。

从估值角度来看，雷志勇认为当前AI板块的估值处于合理水平，甚至有些偏低。这得益于产业链未被证伪、订单量充足且市场景气度良好。无论是硬件还是软件方向，AI板块都具有较高的投资价值。

展望2025年，雷志勇表示，大摩数字经济将继续围绕人工智能产业链进行积极布局，重点关注云端服务器、光模块、PCB以及智能终端设备如苹果链、眼镜和数据中心的散热和液冷技术。

回顾2024年，人工智能成为贯穿全年的热点话题。春节后，随着OpenAI推出新的多模态应用，加上监管的支持，A股开始反弹，人工智能成为主要的增长动力之一。5月份以来，随着云端大模型的成熟，越来越多的企业开始尝试端侧应用，小模型的发布也越来越频繁。与此同时，传统设备如手机、眼镜等也开始融入AI技术，展现出积极的发展态势。

雷志勇表示，全球范围内，特别是以中国为代表的国家，正大力投入人工智能产业，从GPU到ASIC芯片，再到新的定制化人工智能芯片，都取得了显著进展。2024年，人工智能产业迎来了许多重要的突破。

谈到AI软硬件应用的现状及未来发展，雷志勇认为，AI的发展路径更可能是渐进式的，它将全面渗透到各个行业中，提升产品竞争力、改善用户体验、提高内部运营效率。雷志勇预测，AI的发展过程可能类似于微软Office的演变，初期进展可能较慢，但长期来看将产生深远影响。在这个过程中，对算力的需求将持续增加，因此算力的增长具有很高的确定性。

在估值方面，雷志勇指出，当前AI板块的估值合理，甚至有些低估。尤其是在光模块等领域，龙头企业市盈率（PE）在20倍左右，未出现泡沫现象。而在AI应用方面，虽然某些领域的估值已处于历史高位，但如果能实现技术创新，如下半年出现爆款应用，这些公司的估值可能会进一步提升。

展望2025年，雷志勇表示，大摩数字经济将继续聚焦人工智能产业链，积极布局前景向好的领域。目前，组合重点关注云端服务器、光模块、PCB以及智能终端如苹果链、眼镜和数据中心的散热和液冷技术。

雷志勇进一步分析，应用端侧的历史数据表明，无论是移动互联网还是PC时代，应用终端市场空间都很大。同样地，人工智能也将带来巨大的市场机会。云端大模型成熟后，未来的弹性将主要体现在应用侧。一些积极参与海外巨头人工智能创新的消费电子公司值得关注，这些公司的估值目前处于合理水平，2025年或将迎来密集创新周期。我们将持续关注各种基于AI创新的智能终端，如手机、眼镜、耳机等。

此外，雷志勇认为，算力、光模块、PCB等领域仍有上升空间。随着算力规模的扩大和大模型的不断演进，这一趋势目前尚未被证伪。此外，从2025年的角度来看，算力、国内信创、海上风电、国防军工等领域表现出较好的景气度。尽管这些领域的增速可能不及2023年至2024年海外算力链的增长速度，但它们的确定性较高。同时，算力内部的电源、散热、液冷、封装测试等相关环节有望获得更好的表现。

雷志勇强调，要将确定性放在首位。以2024年红利板块和人工智能的表现为例，尽管两者看似不同，但都体现了确定性的思路。人工智能相关成长板块的确定性来自于业绩高增长和不断增长的订单。基金经理致力于在确定性的基础上进行深入研究，以抓住中国科技行业上行带来的红利。

在投资层面，雷志勇更注重投资的确定性和稳健性，结合中观行业的景气度和自下而上的选股策略，深耕泛科技领域。具体操作上，他首先关注产业大方向，而非择时。选择符合国家战略发展方向的产业，其股票价格未来大概率会上涨，因此他会长期保持较高仓位运作。

通过上述分析，雷志勇认为，大摩数字经济将继续保持优异表现。