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近日，投资界了解到，马来西亚私募股权机构Bee Alternatives Limited（BAL）的控股公司Bee Alternatives Management（BAM）宣布，计划收购一家老牌风险投资公司——集富亚洲（JAFCO Asia）。集富亚洲成立于1990年，是一家深耕亚洲市场的经典VC。

在中国创投圈，集富亚洲的名字并不陌生。自2002年进入中国市场以来，集富亚洲相继在北京和上海设立了办公室，潘瑞婷担任中国区负责人。二十多年里，这家老牌VC在中国投资了不少知名企业，其中最引人注目的要数SHEIN。早在SHEIN的A轮融资时，集富亚洲就已参与其中。

两年前，投资界曾采访过潘瑞婷。当时她提到团队的年度总结主题是“穿越周期，回归现实”。如今，一级市场波动频繁，众多GP和LP都在寻求退出机会。在此背景下，GP之间的并购案例或许能为行业提供一些突破困境的启示。

先来看买方的情况。

Bee Alternatives总部位于马来西亚，成立于2021年3月，是一家专注于私募股权二级市场投资的新锐机构。尽管成立时间不长，但其创始团队在私募股权投资领域经验丰富。三位创始人Fumiki Otoku、Atsuhiko Inoguchi和Chen Yuliang均曾在日本著名私募股权公司“蚂蚁资本”工作。

蚂蚁资本（Ant Capital Partners，ACP）成立于2000年，是日本最早涉足S基金的机构之一，目前管理资产约3亿美元。到了2021年，Fumiki Otoku等人从ACP分拆出S基金业务，成立了Bee Alternatives。目前，该公司管理着ACP的第五期和第六期S基金，主要关注LP份额收购以及GP主导的重组交易。

相比之下，集富亚洲更为人熟知。作为集富有限公司（JAFCO）的子公司，集富亚洲成立于1973年，是亚洲最早的风投机构之一。其业务涵盖科技、消费、医疗等多个领域，资产管理规模超过4600亿日元（约合230亿元人民币），涉及早期孵化、成长型投资、分拆、退市及资产重组等。

集富亚洲的历史可以追溯至1990年，当时JAFCO与野村证券合资成立了集富亚洲的前身。1999年，JAFCO完全控股集富亚洲，使其逐渐成为亚洲风投界的焦点。

凭借母公司的资源优势，集富亚洲在亚太地区积累了超过25年的投资经验，累计可投资金额达19亿美元（约130亿元人民币），投资项目超过500个，覆盖移动互联网、半导体、医疗互联网、消费服务等多个领域，被投企业遍布中国、韩国、东南亚等地。

然而，在集富亚洲成立35周年之际，这家老牌VC做出了一个重要决定——将其出售给成立不到五年的Bee Alternatives。BAM在公告中表示，这次收购是其扩大在亚洲市场布局和提升投资能力的重要步骤，与母公司BAL的单一S策略有所不同。

预计这笔交易将在2025年完成，届时BAM将直接或间接持有集富亚洲的GP及管理团队的股份。

集富亚洲在中国的二十多年历程中，留下了许多标志性投资案例。

集富亚洲自2002年起进入中国市场，在北京和上海设立了办公室。官网显示，目前集富亚洲的大中华区团队由多位董事和投资经理组成，他们在医疗健康、企业服务、创新消费、新能源、新材料、半导体、先进制造等领域有着丰富的投资经验。

这支团队由一位女性领导者带领——潘瑞婷。她曾在美国新浪网担任商务总监，2008年回国投身创业热潮，现任集富亚洲的集团董事总经理兼中国区主管，负责中国的投资事务。

在过去的二十年里，集富亚洲投资了一系列具有代表性的公司，包括优酷土豆、达内科技、波奇宠物、一嗨租车、麦迪科技等上市公司，以及敦煌网、伴鱼、SHEIN等知名企业。

SHEIN无疑是集富亚洲投资组合中最亮眼的一颗星。这家成立于2012年的公司依托国内强大的供应链迅速崛起，将中国生产的女装销往全球150多个国家和地区，成长为全球最大的快时尚电商平台之一。

在SHEIN成立初期，大多数机构都将目光投向跨境电商的海淘模式，而集富亚洲则选择了相反的方向——国内供应链出海。2013年底，集富亚洲完成了对SHEIN的A轮融资，成为其最早的机构投资者之一。此后，SHEIN以惊人的速度在全球范围内发展壮大，2022年估值一度突破1000亿美元。

SHEIN被称为最低调的独角兽，背后除了集富亚洲外，还有IDG资本、老虎环球基金、Coatue、顺为资本、阿布扎比主权财富基金Mubadala、泛大西洋投资集团等知名机构的身影。最新消息称，SHEIN赴伦敦IPO已获得英国金融监管机构的初步批准，集富亚洲的这笔投资有望带来丰厚回报。

“中国是集富亚洲最重要的市场。”潘瑞婷曾表示，集富亚洲于2017年在上海设立了首期QFLP基金，即合格境外有限合伙人基金，允许境外资金投资国内市场。随后，2022年又获批了第二期QFLP试点。

她透露，中国约占集富亚洲投资总额的70%。“通过在上海设立QFLP基金，我们让资金‘走进来’，我们的定位是中国的长期价值投资者，而不是仅仅作为外资机构在中国的分支机构。”

在潘瑞婷看来，中国市场与其他亚洲新兴市场相比，有三个显著特点：市场规模庞大、人才储备丰富、供应链体系完善。这三点是亚洲其他国家难以完全具备的，三者兼具的中国市场为企业提供了巨大的发展机遇。

“多年来，我对中国创业者的一个深刻感受是他们的干劲十足，这种特质非常独特。”潘瑞婷曾说道。

崭新的一幕正在上演：VC行业的整合浪潮正在兴起。

放眼海外，GP并购另一家GP的现象越来越常见。

值得一提的是，2022年10月，瑞典私募股权公司EQT宣布完成了对霸菱亚洲投资基金的全资收购。从此，总部位于中国香港的霸菱亚洲与EQT亚洲区的私募股权投资团队共同组建了一个新的投资平台——BPEA EQT。

EQT是一家总部设在欧洲的顶级PE公司，隶属于财力雄厚的瑞典瓦伦堡家族，由瑞典银瑞达集团于1994年创立。收购霸菱亚洲时，EQT已管理资产920亿欧元。而霸菱亚洲则是“风投女王”徐新的前东家，是亚洲最大的私募基金公司之一。

随着这一史诗级并购的完成，一个新的专注于亚洲的巨型投资平台诞生，EQT也因此得以拓展其泛亚洲投资版图，不仅扩大了资产规模，还实现了区域扩展，形成了多方共赢的局面。

此外，贝莱德以约125亿美元的价格全面收购了全球最大的独立基础设施投资管理公司GIP；法国安盛集团旗下的资产管理公司AXA Investment Managers也收购了一家专注于S市场的美国PE机构W Capital。

在海外私募市场，PE之间的兼并收购已经相当成熟。“并购女王”刘晓丹创办的晨壹投资曾对此进行过研究，指出2000年后PE/VC的管理规模迅速扩张，二十年内增长了15倍，达到6万亿美元。巨大的市场体量为行业发展提供了广阔的空间，催生了许多细分且独特的投资机构，总数达到4000家。在市场参与者高度分散的情况下，机构间的并购整合成为必然趋势。

海外的VC/PE行业已进入成熟阶段，并未因增长放缓而陷入内卷。PE机构开始走向平台化发展，无论是通过并购整合还是合作联动，都在以更加积极和多元的方式推动战略扩张，不仅提升了自身实力，也带动了另类投资市场的全面发展，形成了良性循环。

“与海外相比，中国另类投资市场才刚刚起步。用长远的眼光看待本土投资机构的发展，有助于缓解焦虑，展望光明的未来。”晨壹投资这样认为。

正如晨壹投资所言，这种模式或许能为中国私募股权市场带来新的启发。

目前，中国私募股权投资市场有两万多家机构，数量是美国的十倍，但投资额仅为美国的十分之一。我们正用美国10%的资金量集中投资于少数几个热门赛道。

“中国市场虽然广阔，但难以容纳两万多家机构。我认为，两三百家活跃机构就足够了，因此行业的洗牌是正常且必要的。”海松资本CEO、管理合伙人陈立光曾提醒道。

随着GP头部效应的增强，未来是否会有更多GP退出市场？洗牌已经开始。