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李嘉诚罕见出手：上海和黄药业股权出售

近日，上市公司和黄医药发布公告，宣布将以6.08亿美元（约合人民币45亿元）现金将其在上海和黄药业有限公司的45%股权出售给上海金浦健服股权投资管理有限公司和上海医药集团股份有限公司。

时间回到2001年，李嘉诚旗下的和黄医药与上海医药合作，共同创立了上海和黄药业，开启了“中药梦”。二十年间，这项投资带来了丰厚回报。如今，李嘉诚决定套现离场。

上海国资联手，花费45亿

根据协议，金浦健服投资管理将以约4.73亿美元现金收购上海和黄药业35%的股权，而上海医药则以约1.35亿美元现金购买剩余10%的股权。交易完成后，上海医药将持有上海和黄药业60%的股份，成为其实际控制人。

本次资产评估采用收益法，结果显示上海和黄药业的股东全部权益评估值为106.28亿元，较审计后母公司账面所有者权益增值92.88亿元，增值率为692.92%。整体交易对价定为99.5亿元。

公告还提到，交易设有一个三年的过渡期。在这期间，上海和黄药业的总经理将由和黄医药推荐，并需保证公司净利润每年增长约5%，但补偿总额不超过约9,500万美元。

和黄医药的退出

交易完成后，和黄医药将录得约4.77亿美元的税前收益，并保留5%的间接股权。和黄药业与李嘉诚有着深厚的联系，该公司最初由上海医药全资子公司与和黄医药合资设立，双方各持股50%。

目前，和黄药业旗下拥有74个产品，涵盖丸剂、片剂、注射剂等多种剂型，包括“上药”牌注册商标和麝香保心丸、胆宁片、正气片、生脉注射液等系列现代中药产品。2023年，该公司净利润为6.63亿元，占上海医药同期净利润的12.84%。

上海医药对该交易非常重视，此次支出接近其2024年前三季度净利润的四分之一。作为交易的另一方，金浦健服投资管理背后的金浦投资也参与其中。此次交易使李嘉诚实现了部分退出。

李嘉诚的战略调整

2001年，李嘉诚带着“中药梦”，通过和黄医药投资2亿港元成立了和黄医药。他对中药国际化充满信心，认为中药将在21世纪崛起。随后，李嘉诚与国内三强药企同仁堂、白云山、上海医药合作，成立了同仁堂和记药业、白云山和黄、上海和黄药业等子公司。

上海和黄药业以其麝香保心丸闻名，该产品用于治疗冠心病、心绞痛等疾病，已成为中国治疗冠心病领域的重要药品。过去20多年，上海和黄药业为和黄医药贡献了超过3.7亿美元的股息。2021年至2023年，其收入分别为约3.3亿美元、3.7亿美元和3.9亿美元。

尽管麝香保心丸的专利要到2029年才到期，预计收益可观，但李嘉诚仍选择了出售部分股权。这或许是因为和黄医药正在转向创新药业务，目前已有多款药物在国内获批，并打开了海外市场。2023年，创新药收入已超过总收入的一半。

此外，和黄医药还面临着现金流压力。为了支持创新药业务的发展，公司多次强调将考虑出售非核心业务。早在2021年，李嘉诚就出售了广州白云山和记黄埔中药的全部股权，投入ADC药物研发。2022年，公司明确表示将剥离和黄药业，专注于创新和全球化。

医疗行业的寒冬

某种程度上，这反映了中国医药行业的大整合趋势。成功出海的创新药企业具有更大的市场潜力。和黄医药计划于2025年下半年推进其首个ATTC候选药物进入临床试验，这需要大量资金。因此，在二级市场融资不佳的情况下，出售非核心资产可以快速回笼资金。

45亿现金到账后，市场迅速给予正面反馈。1月2日开盘时，和黄医药股价一度上涨超过10%，花旗银行也将其目标价上调至42港元，维持买入评级。

当前，无论是资本市场还是生物医药企业，对现金流的重视达到了前所未有的程度。许多生物医药公司在通过出售管线或资产包来应对现金流危机。和黄医药之前，药明康德、信达生物等大药企也采取了类似策略。

相较于资金相对充足的和黄医药，更多医疗企业的现金流危机已经迫在眉睫。截至去年4月，港股18A药企的现金总额约为1109亿人民币，同比下降约11%。其中，12家企业现金储备不足5亿元人民币。《华尔街日报》警告称，如果投融资环境持续低迷，未来三年内，中国超过90%的生物科技企业可能面临严重的现金流危机。

即便未上市的企业也面临更加艰难的局面。2024年，A股市场有超过45家生物医药、医疗器械公司终止IPO，主要原因是财务能力和可持续性受到质疑，稳定的现金流成为关键条件。

这种态度也传导到了一级市场。“大家都开始谈钱。”一位北京的医药FA表示，投资人越来越注重企业的实际盈利能力。

面对现实，生物科技公司一方面通过裁员、削减管线、降低估值、暂缓研发等方式节约开支；另一方面通过提升商业化能力和License-out等途径增加收入。和黄医药不仅出售非核心资产，还将其核心产品授权给国际药企，获取大量资金。

并购也是生物医药企业转化现金的一种重要手段。去年，多家企业参与并购，如普方生物18亿美元卖身Genmab、迈瑞医疗66亿收购惠泰医疗等，这些交易使企业和投资者都受益匪浅。

面对现实，拒绝幻想。生物医药产业经过过去20多年的高速发展，已经到了需要“破”的阶段。手握现金，才能在寒冬中生存下来。