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“Masa先生，你有没有想过，如果你今天仍是英伟达的最大股东会怎样？”这是本周英伟达日本峰会上，黄仁勋问孙正义时提出的问题。听到这话，孙正义不禁抱住了黄仁勋，假装哭泣——原来他曾是英伟达的最大股东，一度持有英伟达近5%的股份，但在2019年清仓退出。

英伟达无疑是近年来全球最引人注目的公司之一，股价在五年内暴涨数十倍，最新市值已突破3.6万亿美元，成为人类历史上市值最高的公司。这意味着，孙正义在2019年出售英伟达股票时，错过了超过1500亿美元（约合1万亿元人民币）的潜在收益。

短短五年间，孙正义深感懊悔。“想到我错过的机会，真是让人沮丧，我非常后悔卖掉了英伟达的股票。”他将英伟达视为其投资生涯中的重大失误：“错过了一条大鱼。”

孙正义的反思揭示了一个简单而深刻的道理：投资成功与否，关键在于适时退出。

孙正义最大的遗憾

错过英伟达，损失超过1万亿元人民币

孙正义曾有三次机会成为英伟达的大股东。

2016年，孙正义领导的软银集团以320亿美元的价格收购了英国芯片巨头ARM。一个月后，孙正义邀请黄仁勋到家中进行了一场私密对话：

“Jensen，市场尚未认识到英伟达的价值，未来它将颠覆所有人对它的认知，但市场并未理解这一点。你需要再坚持一段时间，因为你正在创造未来。” “我已经收购了ARM，现在我想买下英伟达。” 孙正义提议借钱给黄仁勋，联手收购英伟达，将其私有化。然而，谈判最终因黄仁勋的拒绝而终止。十年后，黄仁勋回忆说：“我现在非常后悔当时没有接受你的钱，那确实是一个千载难逢的机会。”

随后，孙正义考虑将ARM与英伟达合并。2020年，由于投资造成的巨大亏损，ARM被孙正义摆上了货架，拟出售给英伟达。虽然谈判一度进展顺利，但最终因监管问题未能达成协议。

最令孙正义懊悔的是，他在2019年清仓了英伟达的所有股份。2017年，软银从公开市场购入英伟达股票，持股近5%，一度成为英伟达的最大股东之一。然而，两年后，软银以70亿美元的价格卖掉了所有英伟达的股票。

不出所料，短短五年间，英伟达颠覆了所有人的预期，在AI投资热潮的推动下，股价一路飙升，一度成为世界上最有价值的公司。

回顾这段历史，孙正义抛售英伟达股票的决定无疑是一个巨大的失误，成为他心中最大的遗憾。按英伟达目前的价值计算，孙正义五年内损失了超过1500亿美元（约合1万亿元人民币）。

英伟达的崛起之路

2019年前后发生了什么？

一切都始于黄仁勋。祖籍浙江青田，黄仁勋1963年出生于中国台湾，30岁时与两位合伙人共同创立了英伟达，致力于图形芯片市场。1999年，这家初创公司在纳斯达克上市。

这一年，英伟达推出了全球首款GPU——GeForce 256，标志着现代GPU的诞生，也是英伟达从图形处理向更广泛计算领域扩展的开始。很长一段时间里，游戏一直是英伟达的主要业务。

2012年左右，AI技术开始崭露头角，黄仁勋敏锐地捕捉到了这一趋势，认为AI将是未来科技发展的关键方向。于是，英伟达逐渐将重心转向AI芯片的研发。

此后十余年，随着游戏和AI的发展，英伟达迅速崛起。2017年末，英伟达连续多个季度业绩超出华尔街预期。这一年，加密货币的热潮给英伟达带来了意外之财，市场上甚至出现了一卡难求的局面。到2018年第三季度末，英伟达股价两年内上涨了7倍。

但在此之后，英伟达进入了暴跌模式——加密货币热度衰退，导致中端显卡Pascal系列库存过剩，投资者对利率上升、全球经济放缓以及半导体需求下降表示担忧。种种因素导致市场大规模抛售，英伟达市值在三个月内蒸发了58%。

2019年，英伟达开始加强数据中心业务，并迈出了关键性的一步——斥资69亿美元收购了芯片公司Mellanox，该公司是加速计算网络解决方案的领先者，全球一半以上的超级计算机都依赖于它。这次收购无疑进一步扩大了英伟达在数据中心和网络领域的影响力。

到2020年，英伟达的收入再次增长。次年3月，英伟达的业绩超过了市场预期，其中数据中心营收同比增长了124%。11月底，英伟达的股价在短短一年半内上涨了3倍。2022年第一季度，数据中心业务的收入首次超过了游戏业务，成为英伟达新的收入支柱。

多年来，黄仁勋多次表示：“英伟达不是一家游戏公司，它将推动下一次AI革命。”他希望成为AI浪潮中的“卖铲人”，成为推动和加速AI发展的力量。

如他所愿，2022年ChatGPT的发布引发了人工智能的热潮，英伟达的股价随之大幅上涨。2023年6月，英伟达市值突破1万亿美元，2024年2月突破2万亿美元，2024年6月达到3万亿美元，如今更是突破了3.6万亿美元。

经过二十多年的发展，英伟达已成为全球最强的上市公司，黄仁勋也成为全球科技界最有权势的人物之一。

但在孙正义看来，英伟达仍然“被低估”。如此巨大的回报诱惑，难怪黄仁勋提起往事时，孙正义直言“扎心”。

“退得好才是真高手”

这些年，我们见证了无数投资与退出的故事。有人选择保守策略，小赚即退；有人执着于IPO的回报神话，最终却在上市后遭遇滑铁卢；还有人坚定持有，最终收获颇丰。

这一切的核心在于——何时退出。

回顾中国创投界，许多精彩的退出瞬间历历在目。

印象深刻的例子是ofo。共享单车曾是移动互联网时代的最后一波风口，各路玩家纷纷加入，最终摩拜和ofo占据了市场95%的份额。2017年，ofo和摩拜曾为合并展开实质性谈判，但最终无果而终。结局如大家所见，ofo和摩拜双双陨落。

后来，ofo早期投资方金沙江创投的朱啸虎在《腾讯新闻-财约你》节目中感慨：“确实非常遗憾。中国互联网商业史上，这可能是唯一一个因为合并谈判失败导致第一、第二名全部沉落，第三名翻盘的案例。”

2017年12月，眼看合并无望，朱啸虎以最新一轮估值20%的溢价（相当于34亿美元），将股份卖给了阿里巴巴，从而实现完全退出。而其他近20家投资机构几乎全部折戟。

类似的场景发生在饿了么。2011年，金沙江创投投资饿了么数百万美元。2018年，饿了么被阿里巴巴以95亿美元收购，金沙江创投获得了数十倍的回报。朱啸虎在朋友圈中难掩喜悦：“在三国大战全面爆发前，先让财务投资人全身而退，这点必须感谢阿里。”

另一个典型例子来自“风投女王”徐新。2018年，徐新执掌的今日资本参与了Manner咖啡的首轮融资，到2020年底持股已达44.75%，成为Manner的大股东。2021年6月，Manner完成2亿美元融资，估值超过20亿美元，增长迅猛。

令人意外的是，大股东今日资本此时选择退出，缔造了一场高额回报——根据《晚点LatePost》，今日资本撤出Manner时获得了约7亿美元的回报。

如今，“投得好，不如退得好”已成为共识。

朱啸虎曾透露，金沙江创投内部有一个策略：如果企业仍在高增长阶段，增长超过50%，则继续持有；如果增长低于20%，则择机退出。

但最完美的退出机会总是稍纵即逝。时易世变，几分功力，几分运气。